巴基斯坦出海作战手册：2.5 亿人、两个移动钱包，和一条日息 0.75% 的红线

巴基斯坦出海作战手册：2.5 亿人、两个移动钱包，和一条日息 0.75% 的红线

这是”国别出海作战手册”系列的第二篇。上一篇讲孟加拉，这一篇往西走，进入一个基础设施更差、但竞争更少、且已经被反复验证过的市场——巴基斯坦。

先给一个判断：巴基斯坦是南亚最”规则清晰”的信贷市场。 它有明确的上限、明确的期限、明确的白名单、明确的执法动作。规则清晰意味着两件事：一是合规成本可预测，二是绕规则的窗口很小。

一、市场体量：2.5 亿人，和两个覆盖了大多数成年人的钱包

先看基本盘。按国际货币基金组织口径，巴基斯坦人口约 2.405 亿（2024/25 财年），2026 年普遍估算已接近 2.5 亿，是全球第五人口大国；年龄中位数约 20.6 岁——这意味着接近一半人口在 21 岁以下，未来十年的信贷需求是结构性的。

经济数据方面，2026 财年（截至 6 月）实际 GDP 增长 3.7%，GDP 现价规模约 126.9 万亿卢比，折合 4521 亿美元，人均收入约 1901 美元。通胀在财年前十个月一度受控，其后受中东局势推高能源价格影响上行，全年约 7.2%，仍高于央行 5%–7% 目标区间的中枢。

政策利率 11.5%（2026 年 7 月维持），汇率在 2026 财年异常稳定，平均 280.65 卢比兑 1 美元（上一财年为 279.35）。外汇储备在 2026 年 6 月末超过 180 亿美元的目标，央行预计 2026 年底达到 202 亿美元。一个汇率稳定、储备回升、增速 3%–4% 的市场，对做本币资产的人是明显的加分项。

再看数字基础设施。互联网用户约 1.17 亿，渗透率 45.6%——绝对规模很大，但超过一半的人口仍在线下。社媒身份约 7990 万（31.2%），其中短视频平台在成年人口中的渗透已超过 54%。

真正决定玩法的是支付层。巴基斯坦的移动钱包高度集中在两家运营商系平台上，两家合计注册用户超过 1.1 亿：

• JazzCash：注册用户 6200 万（2026 年 6 月末），2026 年一季度活跃 2920 万；截至 2026 年 6 月的 12 个月总交易额 19.6 万亿卢比（约 700 亿美元），同比增长 67.5%；接入 Raast 受理网络的商户达 170 万家；2026 年二季度日均放贷 22.4 万笔。
• Easypaisa：注册用户 6000 万；2026 年上半年资产 2320 亿卢比，税前利润 82.6 亿卢比（同比增长 2.27 倍）；2026 年完成向全功能数字银行的转型，验证用户账户上限提高到 100 万卢比。

再看国家支付基础设施。央行的即时支付系统 Raast 在 2026 财年三季度处理了 7.42 亿笔、23.27 万亿卢比，其中个人对个人 6.64 亿笔、18.88 万亿卢比，接入商户超过 260 万家。整个零售支付体系在同期处理 37 亿笔、168.8 万亿卢比，数字渠道按笔数占比已达 92%。

几个结构性数字更能说明”渗透的深度”：

• 成年人账户拥有率 67%（2026 年 4 月），国家普惠金融战略的目标是 2028 年达到 75%、性别差从 34% 降到 25%；
• 银行账户总数 2.68 亿个（2025 年 12 月），其中约 49% 已绑定手机银行或数字钱包；
• 移动银行与数字钱包注册数 超过 1.32 亿（2026 年 3 月），同比增长 37%；
• 无网点银行代理点 81.9 万个，银行网点仅 2.02 万个——代理网络是物理触达的主干。

把这一节压成一句：巴基斯坦的”数字支付层”已经跑通了，”数字信贷层”才刚刚开始。 这正是机会所在。

二、监管与牌照边界：两条线，两个监管者

巴基斯坦的监管框架要分两条线看，混在一起就会找错对象。

第一条线：银行、微贷行、支付机构 → 归央行（SBP）管。 账户、钱包、支付通道、代理网络，全部在这条线上。

第二条线：非银行金融公司（NBFC）→ 归证券交易委员会（SECP）管。 数字贷、BNPL、纳米贷，主体都在这一条线上。

关键的分界线是：只有持牌主体能放贷。 SECP 的规则很硬——银行、微贷行和支付服务商被禁止向未持牌的数字放贷平台提供钱包、支付网关、存款设施、API 接入或征信查询。也就是说，没有牌照的 App，连资金收付这条路都走不通。 而一家持牌 NBFC 如果与未授权 App 合作或为其提供便利，最高可被罚 5000 万卢比，或被吊销牌照。

SECP 对数字贷的核心规则是 2024 年第 8 号与第 12 号通函，主要约束包括：

• 日息上限 0.75%，禁止复利——本金和滞纳金都不允许再计息；
• 受监管个人微贷的最短期限为 30 天——7 天、14 天的还款周期在法律定义上就不合规；
• 放款前必须提供英文和乌尔都语双语的”关键事实说明”（KFS），列明金额、年化利率、期限、每期还款日期与全部费用；未在 KFS 中披露的费用，事后不得收取；
• 禁止预扣（过去常见的”放款 70%、还全额”被明确排除）；
• 禁止访问借款人的通讯录和相册——即使借款人同意也不行；外部存储、短信记录、精确位置同样在禁止之列；
• 设有 24 小时”冷静期”，借款人可在此期间无成本撤销贷款；
• 催收时间限制在早 7 点到晚 10 点之间，禁止骚扰、威胁、伪造法律文书等行为；
• 一家牌照只能运营一个 App——这直接堵死了”牌照外包”这条路；
• 上线前须经 SECP 批准，并提交由电信主管部门认可的机构出具的网络安全审计报告，至少两次 IT 审计。

白名单是这套体系的执行抓手。 SECP 持续公布”数字放贷 App 白名单”，2026 年 9 月 11 日的版本已更新；2026 年 7 月的版本为 25 款（14 款纳米贷与 BNPL，11 款其他类别）。名单之外运营的，无论宣传多么正规，都不持牌。

执法力度可以看三组动作：2024 年 2 月，SECP 联合应用商店、电信主管部门和联邦调查机构一次性封禁 132 款非法个人贷款 App；2025 年 5 月又封禁 141 款（并指出非法运营方已转向社交平台投流）；此外，应用商店已移除 SECP 直接举报的 84 款 App，并在 2026 年初依据技术合规披露再下架 93 款。

还有一条容易被低估的线：沙里亚合规。 2026 年 4 月，SECP 发布了沙里亚合规数字融资指南与操作手册，覆盖分期购买、微贷、住房金融、BNPL、纳米贷等结构。目前 5 家放贷 NBFC 已完全获得沙里亚认证，而在 89 家放贷 NBFC 的 265 个产品中，约 16%–17% 已符合沙里亚要求。在联邦沙里亚法院的推动下，这条线的权重只会上升，不会下降。

三、利率与定价上限：一条日息红线，决定整个商业模型

0.75% 的日息上限，是巴基斯坦数字贷最重要的一个数字。

把它换算成年化，上限约 274%。这个数字本身比很多人想象的高，但要注意两件事：

第一，它是”日息上限”，不是”实际定价”。 头部平台的实际定价通常低于上限——真实约束不是监管线，而是竞争和借款人承受力。

第二，最短 30 天的期限要求，把”超短期高周转”模式排除在外。 这意味着单位客户的收入要靠”额度与复借”来摊，而不是靠”缩短周期”来堆。 商业模型的落点因此变成：低单笔额度、高频复借、靠规模和留存摊薄获客成本。

再看成本端。资金成本 11.5% 的政策利率意味着本地本币资金的价格并不便宜；而坏账是这里最大的变量——当地借贷类 NBFC 的规模在 2025 财年增长明显（非银行微贷公司资产增长 51.2%），规模扩张与资产质量的赛跑，是这一轮竞争的主题。

把定价这一节压成一句：巴基斯坦不是”能收多高”的问题，是”在 0.75%/天和 30 天最短期限这两个硬约束下，能不能把单位经济模型做正”的问题。

四、主要玩家与竞争格局：钱包系主导，外资在进场

第一梯队是两个运营商系钱包平台。 JazzCash 与 Easypaisa 的优势不在资金，而在账户、代理网络和交易数据——它们的放贷决策可以建立在真实交易流水上，而不是申请表上。 两家 2026 年的放贷规模都在”日均 20 万笔以上”的量级，这个体量已经超过绝大多数独立数字贷平台。

Easypaisa 2026 年上半年的资产质量数据值得单独看：逾期 90 天以上的不良率 3.16%，拨备覆盖率 159.63%，资本充足率 23.75%，并在 2026 年 7 月被本地评级机构上调长期主体评级。这是一家数字银行在巴基斯坦当前环境下能拿到的相当健康的资产质量。 它同时明确表示 BNPL、信用卡和伊斯兰银行产品都在筹备中。

第二梯队是独立数字贷与 BNPL 平台。 其中值得注意的两个变化：

一是外资在进场。 2026 年 4 月，SECP 向一家由中资电商巨头控股的公司发放了 BNPL 牌照，官方表述是”直接的外商投资流入”，并提到这家公司将引入 AI 驱动的信用评估体系。这是一个信号：巴基斯坦的 BNPL 赛道开始被国际资本认真对待。

二是中资背景的数字贷平台已经在白名单里。 以持牌 NBFC 身份运营的中资背景平台，是过去两三年这个市场最主要的增量供给方。

第三梯队是传统银行与微贷行的数字产品线。 它们的定价更低、资金更便宜，但产品迭代慢、体验弱。在”速度”这个维度上，它们短期内追不上钱包系。

不过竞争格局里有一条更重要的线索：这个市场的信贷渗透率极低。 央行行长在 2026 年 8 月公开指出，巴基斯坦私营部门信贷占 GDP 的比重在过去三十年显著下降，且下降不能仅用政府融资需求解释——多个政府债务水平更高的新兴市场，私营部门信贷占比仍明显更高。 他直接呼吁银行把业务模式转向零售存款和私营部门融资。

换句话说：不是”蛋糕被分完了”，而是”蛋糕还没做出来”。

五、风控要点与本地坑

坑一：把”最短 30 天”当成产品细节。 它是合规边界。任何 7 天、14 天的还款设计，在这个市场里是定义上的非法，不是”激进的定价”。

坑二：低估渠道下沉的合规成本。 代理网络是触达主干（81.9 万个代理点），但代理层面的操作规范、身份核验、反洗钱责任，最终都由持牌主体承担。代理越多，你的合规半径越大。

坑三：征信覆盖不等于负债清晰。 成年人账户拥有率 67%，但账户 ≠ 使用 ≠ 有征信记录。巴基斯坦的征信体系（eCIB）在扩张，但大量借款人的真实负债水平在体系之外。根据 2015 年征信局法，eCIB 记录只能由持牌会员机构更新——这也催生了一类骗局：有人声称能”代办修复”征信记录并索取报酬，实际上做不到。对你的模型来说，这意味着”征信干净”不等于”负债低”。

坑四：现金文化是长期约束。 央行明确提到本国”现金对存款比率偏高”，并呼吁降低对现金的依赖。这意味着还款习惯的数字化需要时间，回款周期的预期要放宽。

坑五：非法 App 在污染整个品类。 这是巴基斯坦最棘手的一个问题。联邦调查机构公开表示，非法 App 的实际年化成本可高达 1800%，并普遍通过安装时索取通讯录与相册权限、逾期后群发骚扰信息、伪造执法文书等方式施压。SECP 已对两款头部纳米贷 App 采取摘牌、注销牌照并进入法院监督清算的行动。

后果是双向的：一是用户对”线上贷款”整体不信任，获客成本里有一部分在为行业声誉买单；二是监管的容忍度更低，任何看起来像”越线”的动作都会被快速处置。

坑六：催收的合规边界比想象中窄。 早 7 点到晚 10 点、禁止联系第三方（担保人除外）、禁止骚扰与伪造文书——这些是硬约束，且已有明确的刑事追责路径（网络犯罪法与相关刑法条款）。催收环节的合规投入，在这个市场是刚性成本，不是可选项。

坑七：沙里亚合规正在从”加分项”变成”入场券”。 如果你的产品结构在设计阶段没考虑这一点，后期改造的成本会很高。

六、资金进出与退出提示

汇回层面，巴基斯坦在 2026 年有了实质改善。

先看背景：2022 到 2023 年的外汇紧张期，巴基斯坦曾出现股息汇出积压；随着国际货币基金组织项目推进和储备回升，积压已全部清理。2026 财年一季度，外国投资者汇回金额达 7.517 亿美元，同比增长 86%。

机制上，2026 年 5 月央行发布了非居民股权登记系统（NSRS），把非居民股权的登记、以及后续股息与撤资款项的汇出，交由授权经销商（AD）银行办理，并大幅简化了股份登记的证明文件要求。配套要求是：

• AD 银行按月报送股份发行、银行指定、股息汇出与撤资交易数据，次月第 5 个工作日前提交；
• 存量数据分三阶段补报：2021 年 1 月至 2026 年 6 月的交易，须在通函发布后 4 个月内报送；2016 至 2020 年 6 个月内；2006 至 2015 年一年内。全部完成后须提交经合规负责人签署的完整性确认报告。

税负方面，非居民股息的预提税为 15%（向免税公司支付时为 25%），税收协定可把税率降到最低 5%；分支机构向境外总部的税后利润汇出另征 10% 的汇出税（在 29% 的企业所得税之外）。不需要事前通知央行，但必须通过 AD 银行、并留全整套文件。 实务上的标准周期是 60 到 180 天。

这里有一个必须提前做的动作：投资进入时的登记。 未登记、或文件不完整的投资，在几年后需要汇出时才会暴露问题，而事后补救的难度远大于事前做对。

汇率层面，卢比在 2026 财年保持了罕见的稳定（全年平均 280.65），这对持有本币资产的人是利好。但要注意：稳定来自储备回升与项目支持，属于”条件性稳定”，不是”结构性稳定”——长期项目仍要把汇率波动纳入模型。

退出路径主要有三条： 一是主体或牌照转让（NBFC 牌照的变更控制条款是尽调必问项）；二是资产转让（把存量债权卖给银行、资管或投资机构）；三是把业务做成持牌主体 + 数据与风控能力的组合后整体出售。在”只有持牌主体能放贷、且银行与支付机构不得为无牌平台提供服务”的框架下，第三条路径的确定性最高。

结尾：巴基斯坦是”规则清晰”的那一类市场

把这一篇压成三句话：

第一，市场足够大，且渗透足够浅。 2.5 亿人、两个覆盖了多数成年人的钱包、67% 的账户拥有率，而私营部门信贷占 GDP 的比重还在三十年低位。需求侧没有问题。

第二，规则清晰，代价是空间明确。 日息 0.75%、最短 30 天、25 款白名单 App、一家牌照一个 App——这些约束把商业模型限定在”小额、复借、规模化”这一条路上。 想走别的路，合规成本会陡增。

第三，这个市场赚的是”持牌 + 数据”的钱。 有牌照、有真实交易数据、能把单位经济模型做正的平台，正在把差距拉开；而靠套利和骚扰式催收的玩家，正在被监管成批清出去。

下一篇继续往东南走，进入东南亚人口最大、监管最细、也是中资出海最拥挤的一个市场。

下一篇：《印尼出海作战手册：2.8 亿人、0.3% 的日息上限，和一套越来越细的 OJK 规则》。