新兴市场本地融资的钱从哪来：孟加拉、巴基斯坦、印尼、尼日利亚四条渠道的真实代价

新兴市场本地融资的钱从哪来：孟加拉、巴基斯坦、印尼、尼日利亚四条渠道的真实代价

上一篇讲完离岸架构怎么摆，落点在”钱出去之后装在哪个壳里”。这一篇继续往下走一层，讲最接地气、也最容易被低估的一件事：钱到了目标国，本地怎么融。

先把一个误区摆到台面上。很多团队做本地融资的规划时，脑子里想的是”找几个投资人或资金方谈一谈”。但在新兴市场，本地放贷资金的绝对主角不是投资人，是银行。 一个市场的资金价格、期限结构、可得性，几乎都由当地银行体系的状态决定——包括它的不良率、它的资本充足率、它有没有被政府债务挤出。

还有一个更现实的问题：本地融资的难点从来不是”有没有渠道”，而是”每一条渠道的真实代价是多少”。 表面利率只是其中一小部分，真正的成本藏在汇率、期限、担保结构、以及”这笔钱能不能撑过一轮货币贬值”里。

这一篇就把四个市场——印尼、巴基斯坦、孟加拉、尼日利亚——的本地融资渠道拆开，讲清楚四条路各自的价格、门槛和坑。

一、先看清一个事实：本地融资的 3/4 来自银行

印尼的数字最能说明问题。根据当地监管机构披露的行业数据，2026 年 4 月，当地线上借贷行业（LPBBTI）的放款资金来源中，银行资金占 75.59%，规模约 66.25 万亿印尼盾；而个人出借人只贡献了 3.33 万亿印尼盾。

这个结构值得多想一层。线上借贷在产品端看起来是”颠覆银行”的——App 进件、秒级审批、面向银行不服务的人群。但在资金端，它仍然是银行的附庸。 平台拿到的每一百块钱里，有七十五块来自银行体系。

这带来两个直接后果：

第一，平台的稳定性不由自己决定，而由银行的信贷偏好决定。 银行一旦收紧对非银机构的敞口，整个行业的放款能力立刻下降。平台的获客能力、风控能力、系统能力都还在，但钱没了。

第二，谈判地位天然不对等。 当你的资金 3/4 来自一类机构，你在这类机构面前就很难有定价权。这也是为什么同一批平台在行业景气时增长很快，在银行收紧时立刻掉速。

同一时期的行业总量可以作参照：2026 年 7 月，印尼线上借贷未偿融资 105.63 万亿印尼盾，同比增长 24.76%；行业 90 天以上不良率（TWP90）4.32%，比 2025 年 7 月的 2.75% 明显上升。 规模在涨，资产质量在退——这个组合下，银行的态度只会更谨慎。

二、渠道一：本地银行——最便宜，也最挑主体

本地银行是所有渠道里成本最低的一条，但它对主体资质的要求也最硬。四个市场的现状差别很大。

印尼：钱是有的，但银行愿不愿意给非银是另一回事。 2026 年 6 月，印尼银行业贷款余额 9,080.9 万亿印尼盾，同比增长 12.67%；第三方存款 10,281.8 万亿印尼盾，同比增长 10.21%；贷存比 88.32%，资本充足率高达 23.70%，不良率 2.09%。这组数字说明银行体系不缺钱、也不缺资本，缺的是放贷意愿——尤其是对非银机构的意愿。 同期多融资公司（multifinance）融资余额 511.26 万亿印尼盾，同比只增长 1.88%，不良融资率 3.01%，杠杆倍数 2.12 倍（监管上限 10 倍）。增长只有 1.88%，说明银行对这条通道的口子在收紧。

巴基斯坦：银行很有钱，但钱流向了政府。 2026 年 6 月末，巴基斯坦银行业总资产约 69 万亿卢比，存款约 43 万亿卢比。但这个规模并没有等比例地转化成私营部门信贷——央行行长在 2026 年银行业奖项上公开呼吁银行”重新调整业务模式，加强零售存款吸收和私营部门融资”，并直言银行信贷占 GDP 的比重在过去三十年里明显下降。政策利率方面，2026 年 1 月起维持在 10.5%，央行同时把现金准备率从 6% 降到 5% 以释放信贷空间。截至 2026 年 2 月 20 日，本财年私营部门信贷净增约 790 亿卢比——方向对了，但绝对量还很小。

孟加拉：银行的放贷能力正在被不良资产吃掉。 政策利率维持 10%，常备贷款便利 11.5%，常备存款便利 7.5%，并且重新启用了 4% 的存贷利差上限。但更关键的数字在资产端：2026 年 6 月末，孟加拉银行业拨备缺口达到 2.22 万亿塔卡，比半年前增加约 3,091.6 亿塔卡；同期私营部门信贷增速只有 5%（2026 年 5 月），远低于全年目标。当一个体系的拨备缺口超过 2 万亿塔卡时，它对新增风险的容忍度会降到极低——包括对非银机构的敞口。

尼日利亚：资本重组完成，但价格仍然很贵。 央行 2024 年 3 月启动的银行资本重组已于 2026 年 3 月 31 日结束：37 家银行中 33 家达标，两年共募集约 4.65 万亿奈拉（约 33.8 亿美元）新资本，其中 72.55% 来自本地投资者。 门槛按牌照分层——国际牌照 5,000 亿奈拉、国家牌照 2,000 亿奈拉、区域牌照 500 亿奈拉。但资本充足不等于放贷便宜：政策利率 2026 年 2 月下调至 26.5%，现金准备率仍高达 45%，银行对客户的放贷定价普遍在 30%–35% 区间。同时，中小企业拿到的大约只有银行总信贷的 1%。

这一条渠道的结论很清楚：本地银行能给到相对低的成本，但它的门槛是”本地持牌主体 + 可抵押资产 + 能被审计的资产质量”，而且定价锚定在本地政策利率和主权债收益率上，不是你能谈下来的。

三、渠道二：非银机构——最灵活，也最脆

当银行的门进不去，绝大多数团队会转向本地非银机构：小额信贷银行、非银金融机构、多融资公司。这条路进得快，但它是四个市场里风险最高的一条。

孟加拉的教训最直接。 截至 2025 年 9 月，全国 35 家非银金融机构（NBFI）中，不良贷款约 2.94 万亿塔卡，占其总发放贷款 7.93 万亿塔卡的 37.11%；其中 5 家处于清算程序；央行已宣布 4 家 NBFI 不可持续并指派管理人接管。为了处置存量，央行给 NBFI 借款人开了一次性退出窗口（有效期至 2026 年 12 月 31 日）和特殊重组安排（申请与审批需在 2026 年 9 月 30 日前完成），依据是《金融机构法 2023》第 41 条。

一个 37% 不良率的行业，作为资金对手方，本身就是风险。 你要考虑的不只是”它能不能给你钱”，还有”它会不会在半年内被接管”。

巴基斯坦的小额信贷银行是另一番景象：规模在长，但结构在偏。 2026 年 1 月，小额信贷行业贷款总额约 7,950 亿卢比，同比增长 41.77%；活跃借款人 1,365 万（+8.7%）；存款总额 1.008 万亿卢比，其中分支机构吸收 7,338 亿卢比、1.303 亿个移动钱包吸收 2,689 亿卢比；30 天以上逾期率 5.73%（较上年 8.27% 明显改善），资本充足率 68.74%；小额信贷银行占全行业贷款总额约 77%。

但结构上有一个必须注意的点：“纳米贷”（nano loan）贡献了 57.6% 的借款人，却只占 407 亿卢比的贷款余额。 换句话说，这个行业的借款人数量靠小额高频撑起来，而资产规模靠住房等大额产品撑起来——这两块的风险特征、催收方式、资金需求完全不同。如果你要对接小额信贷机构做联合放款，先分清你拿的是哪一块的资产。

印尼的多融资公司则是”低增长 + 稳定质量”的组合： 2026 年 6 月融资余额 511.26 万亿印尼盾，同比仅增 1.88%；不良融资率 3.01%；杠杆倍数 2.12 倍，远低于 10 倍上限。杠杆空间大、增长却停滞，说明这条通道的约束不在监管，在资产端的风险偏好。

四、渠道三：本地资本市场——最长的钱，最难进的门

本地资本市场是唯一能提供长期、本币、规模化资金的渠道。但它对绝大多数出海团队来说，短期内基本是关着的。

印尼：钱在养老金里，但几乎不流进线上借贷。 2026 年 6 月，印尼养老基金总资产 1,680.57 万亿印尼盾，同比增长 6.47%；其中自愿养老计划资产 407.33 万亿印尼盾。这是一个体量是线上借贷行业十几倍的池子，但它对 LPBBTI 资产的配置几乎可以忽略。 原因不复杂：评级缺失、久期错配、标的非标准化。 养老金要的是能估值、能审计、能按季披露的资产，而线上借贷的债权池大多不具备这些条件。

尼日利亚：养老金在涨，但钱都买了国债。 2026 年 7 月，尼日利亚养老金资产达到 31.48 万亿奈拉，两年增长 51%（2024 年 7 月为 20.79 万亿奈拉），缴费人数 1,132 万。但从配置结构看，2026 年 2 月的数据显示：国内股票 5.41 万亿奈拉、公司债 2.25 万亿奈拉、货币市场工具 2.74 万亿奈拉，而基础设施基金只有 3,000 亿奈拉、私募股权 2,583 亿奈拉、房地产 1,695 亿奈拉、REITs 776 亿奈拉。 另类资产加起来的占比极低。

为什么？因为本地主权债的收益率太高了。 2026 年上半年，尼日利亚联邦政府债券认购总额达 9.04 万亿奈拉，是 2025 年同期 4.37 万亿奈拉的两倍多；2026 年 7 月 20 日的拍卖中，10 年期、20 年期、15 年期债券的中标利率分别为 18.34%、18.35%、18.40%，二级市场平均收益率 17.62%，短期国库券平均收益率 18.1%。

这就是本地融资的”地板价”：如果你的资产给不出比 18% 更高的风险调整后回报，机构资金没有任何理由看你。 而一个能给到 18% 以上回报的资产，本身就已经是高定价、高风险的资产。这条渠道的门槛不是关系，是资产回报能力。

五、渠道四：开发性金融机构与混合融资——门槛最高，成本最低

四条渠道里，开发性金融机构（DFI）和混合融资（blended finance）是唯一能同时解决三个问题的：期限长、成本低、以硬通货计价。

2026 年初的一个案例把这条通道的形态讲得很清楚：一家专注新兴市场金融科技信贷的另类资管机构完成两只混合融资基金合计 3 亿美元的首关——一只是资产支持型 MSME 金融科技信贷基金，另一只是面向交通与能源的基金。出资方包括多边开发机构（出资 8,600 万美元）以及英国、荷兰、比利时、加拿大、法国、德国的双边开发金融机构。其中资产支持基金的高级份额拿到了投资级评级。

更值得注意的是它的运行数据：自开展放贷以来，年化内部回报率约 13%（费后），年化损失率约 0.5%，累计损失约 2%；放款采用硬通货计价，因此不承担汇率风险；业务覆盖 21 个国家，目前亚洲占 60%、拉美占 30%、非洲约 10%，并已在 2026 年完成第一笔印度交易。

这组数字推翻了一个常见假设。 很多人以为”新兴市场放贷”必然是高风险高收益。但这条通道的实践是：用严格的高级担保结构（senior secured）、真实的资产数据接入、硬通货计价，把损失率压到 0.5% 量级，同时给出 13% 的费后回报。 它证明的不是”新兴市场不能做”，而是”新兴市场必须用对结构做”。

从资金供给端看，这条通道的水位也在上升：多边开发机构在 2025 财年对发展中国家私营部门的承诺额达到创纪录的 717 亿美元；荷兰的一家双边开发银行 2024 年末承诺组合 155 亿欧元，当年新增投资 38 亿欧元；英国的一家开发金融机构净资产 85 亿英镑，投资覆盖 65 个国家的 1,580 多家企业。

但它的门槛也是四条渠道里最高的。 从上面的案例能反推出 DFI 的尽调清单：资产要有真实的底层数据接口（不是自己报的报表）、要有能被第三方验证的损失曲线、要有符合独立交易原则的关联交易结构、要有可执行的担保安排。 它不看你的故事，只看你的数据。

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以下是付费部分：分期业务专属的第五条渠道（设备商与供应链垫资）、四条渠道的成本—期限—门槛对照表、出海放贷最容易踩的三个结构性错配（币种、期限、渠道依赖）、以及一份按业务阶段走的本地融资路线图。

六、渠道五：设备与供应链垫资——分期业务特有的路

前四条渠道适用于所有放贷业务，但手机分期还有一条别人没有的路：把资金压力转移到设备供应链上。

逻辑很简单。分期业务的现金流出结构是”先全额付给设备供应商，再分期收回”，所以资金占用从放款那一刻就发生了，而不是从逾期那一刻。这意味着两件事：

第一，设备采购的账期就是你的第一层融资。 如果供应商能给 30–60 天账期，你相当于拿到了一笔无息、无抵押、随业务量自动伸缩的短期资金。这笔钱的成本远低于任何银行授信——因为它被隐藏在采购价格里。真正要算的不是账期长短，而是”给账期的采购价”和”现结采购价”之间的差额，折算成年化是多少。很多时候，供应商给账期的隐含成本比本地银行贷款还高，只是没人把它换算过。

第二，押金是第二层无息资金。 分期业务收取的首付或押金，在会计上是负债，在现金流上却是可用资金。押金比例每提高一个百分点，就等于给整个资金池加了一笔零成本、无到期日的资金。 这也是为什么分期业务的资金模型比纯现金贷更抗压——它天然带了一层客户自付的资金。

第三，保理与应收账款融资是第三层。 分期资产的分期账单是可预测的现金流，理论上可以打包成应收账款去融资。但这条路的门槛在于当地有没有保理法、有没有愿意接非银债权的金融机构。 在多数新兴市场，答案是”有法但没市场”——所以它通常要等到业务规模足够大、资产表现可被验证之后才走得通。

七、四条渠道的对照表

把上面的内容压成一张表，方便做决策时对照：

八、三条铁律：比”成本”更容易致命的三个错配

第一条铁律：币种错配。 你的收入是本币，融资是硬通货，那么本币贬值会直接把你的债务成本推高——而且推高的幅度可能超过你的全部利差。这是新兴市场放贷最常见的死法。反过来，如果你的资产是硬通货计价（比如面向出口或跨境收入人群），硬通货负债反而是合理的。判断标准只有一条：你的现金流用什么币种收，就用什么币种借。 做不到时，要么做汇率对冲（成本要算进去），要么把负债期限压到足够短。

第二条铁律：期限错配。 本地银行的授信大多是 1–3 年、且附带年度审查条款。你的资产却是 6–24 个月的分期账单。 一旦银行在年度审查时收紧，你会同时面对”新放款没钱”和”存量资产还在回收”的双重挤压。解法不是找更长的钱（那通常更贵），而是让资金来源的到期结构分散化——不要把续贷集中在同一个季度、同一家机构。

第三条铁律：单一渠道依赖。 印尼行业资金 75.59% 来自银行的例子，反过来就是单一渠道依赖的极端案例。对单个平台来说，这个比例如果落在自己身上，风险更高。合理的做法是：主渠道占比不超过 50%，并且始终维护至少两条”能真正启动”的备用渠道。 注意”能真正启动”——很多团队名义上有三条渠道，实际只有一条走得通，另外两条从没完成过一次真实的放款。

九、按阶段走的本地融资路线图

阶段一（单市场验证期，月放款几百万到几千万人民币）：不要碰本地机构资金。 这个阶段用股东资金和设备账期跑通模型。理由很直接：此时你的资产表现数据不足三个月，任何机构都不会给你定价，而一旦谈下来，你会在数据最难看的时候签下最贵的条款。

阶段二（单市场规模化，月放款过亿）：主攻本地银行授信。 此时你已经有了 12 个月以上的完整表现数据，这是你唯一能拿去和银行谈的东西。准备材料时不要讲”我们的风控模型多先进”，要讲”我们的资产在 12 个月里的逾期、回收、迁徙曲线是什么样，抵押物覆盖率是多少”。 同时启动设备账期与押金这两层内生资金，把外部资金需求压下来。

阶段三（多市场复制期）：引入开发性金融机构与混合融资。 这一步的前提是资产数据的标准化——多国资产要用同一套口径出报表，损失曲线要能被第三方复核。DFI 的尽调周期通常在 6–12 个月，所以要在资金需求出现之前就开始谈。

阶段四（成熟期）：才轮到本地资本市场与资产转让。 主体评级、审计、资产标准化三件事都做完之后，本地债券市场、资产证券化和债权转让才真正可用。这个阶段的核心不是”融资”，而是”资产周转率”——能不能把已放出的资产卖出去、拿回资金再放。

结尾：本地融资的本质是”用别人的钱做别人的生意”

回到开头那个纠正：本地融资的主角是银行，不是投资人。

四个市场看下来，规律是一致的：本地资金的成本由本地政策利率和主权债收益率锚定，可得性由银行体系的资产质量决定，而能不能拿到长期低成本的钱，取决于你的资产数据能不能被第三方验证。 这三件事没有一件是”谈”出来的。

还有一层更根本的判断：本地融资不是”找钱”，而是”设计一个能持续拿到钱的资产结构”。 那些能长期拿到便宜资金的团队，共同点不是关系好，而是他们的资产从一开始就是按”能被别人审计和定价”的标准做出来的——数据留痕、口径统一、担保清晰。反过来，如果资产本身就是一团看不清的账，那么再好的关系也只能拿到最贵的那一笔钱。

下一篇继续往资金端的深水区走，讲一个更具体的问题：《资方合作模式：联合贷、助贷、信托与分账怎么分钱》。 我们会把四类合作的资金流向、风险承担、分润结构和监管约束逐一拆开。